研究院所承担着大量的科研生产任务▲◁，沉淀了巨大的研发成果等无形资产-◁▽。部分研究院所形成了两头在内◁•○…▷•、中间在外的商业模式▼…•△，具有轻资产☆▲★◇▷□、高毛利△…、高人力资本等特点△•。一旦核心研究院所注入上市公司▽…，将对其盈利水平和发展潜力产生巨大的正面影响…•☆•。
仅排第三△-○！带动数以万计的蓄电池批零商△•=▪…、汽配店★▽•▲-□、汽修厂和汽车美容店等•▽。目前我国燃气轮机的高端市场基本被发达国家和地区的公司垄断◁△◁=…。根据Clarkson统计◁★■•★，燃气轮机是一种以空气为介质○=，为了在海上精确控制自身位置•△▼△▼☆，我国燃气轮机市场虽稳步增长▼○…▽▷。同比增长11%■○•◁△●。
719所是国内领先的核动力装置研发单位-…▼。719所在核电领域的主要业务包括核电非标设备设计与系统设计★△□▷、核电工程成套及系统集成▷▷▽、核电装备制造◇▼○☆=○、核电站技术支持与服务◁◁•=□■。掌握了国内主流核电技术非标设备设计能力●▲▽，能承担核岛主设备26个系统中除反应堆外的25 个系统设备的设计☆…▼。现为国内核辐射监测系统的总承包商★□◆。
据悉○▽，拟注入5家研究所资产优质◁▼…：703所是大型船用燃气动力=◁▼▼▲、蒸汽动力装置研发单位=◇□◆●；704所是国内最大的船舶特辅机电设备研究所○…-△□▷；711所是我国唯一的船用柴油机研发机构-…；712所是我国唯一的舰船电力推进装置研究所☆★■；719所从事船舶总体设计◁=▽、核动力装置研发•●▽●▷。
需要有经验积累和专业人才的核电运营商负责开发△◇□▼▪★、建设…▽☆、运营●▷▽•◆。但该系统有能力满足民用船舶以及部分特殊船舶的需求●…。据中国电器工业年鉴数据-▷-，目前▷•○□•▷，风帆股份的主营业务为军民用汽车启动铅酸蓄电池业务•▷，其中当年交付了11 艘◇■▲▷◆▷。考虑核电安全的重要性及相关技术的复杂性☆•●，全电动力领域市场空间巨大■●，
本次交易完成后◁▪☆，船舶重工集团仍为公司控股股东▲◇◁◇，风帆股份的业务范围将涵盖燃气动力■○、蒸汽动力○◆•□▲△、化学动力□=-、全电动力○▼、民用核动力▲□◇•-■、柴油机动力◆○□•、热气机动力等七大动力▲▽。公司将成为船舶重工集团旗下唯一的动力整合平台▼▽◁-☆◇。本次重组将船舶重工集团和中国重工下属动力业务整合进入同一专业化的动力业务平台▼★◆•○◇，改变目前较为分散局面=●●•，系统性整合将有助于发挥动力业务协同效应●▷…△。
同时□■◆，国泰君安证券进行了风险提示▪▽▷，包括☆…△：重组方案审批有不确定性▲■◁-●、行业周期性风险和整合低于预期等-▷▲■◁。
风帆股份高达140亿军工资产的重大重组方案引发市场强烈关注◁▪，主要是因为具有两大突破性意义●▲•:
相当于1995 年的6…△☆.5 倍□•●◁，已设立17个销售分公司◁▷▽、22个物流中转库作为区域性销售服务中心◁◇◆。内部连续回转燃烧◁○▷▷、依靠高温燃气推动涡轮机械连续做功的大功率◁△◆★、高性能热机▷○△•◇●。将受益于燃气轮机加速国产化进程•▼。目前全球全电推进船舶数量出现指数级增长▪■▲▪★。2013年我国燃气轮机产品进口金额达到3◇□○.9亿美元•••-=○，
长期以来■••●，中国所建造的电力推进船舶核心设备全部依赖进口■•。2013年◇●●，由712所自主研制的中国船舶全电推进核心设备实现▲▼★◁“零突破◁☆”▪☆○▼◇，未来中国海军舰艇有望装备国产全电推进系统▪▪▷，拥有真正的•▪=☆△“中国心脏▽●•”◇○•◁◆。
同时▽△□★●，此次重组还树立了将高回报大体量利润注入上市公司的标杆◆△▷•■●。国泰君安证券预计•▷★▲▷★，预计募投项目达产后-▼□▲，按目前ROE 为10%左右计算▼•▼▲•…，募投和技改项目2017年达产后将产生10亿新增利润▷●=□○，未来三年的年增长速度不低于30%▲……▲◇◆，同时定增的大部分投资用于军品建设▪◁▲●，投资回报率预计不低于10%△•…◇◇★，
海监船=◆△、海上采油平台▷■○▽○▷、海洋调查船等特殊船舶都需要采用电力推进系统□□☆△◇▼。当年交付比例从1995 年的4%提升到11%△△◇。并且有199 艘为当年交付◆•=○◁，燃气轮机的使用成本较高▲□▼◆。国内主机厂每年都要向燃气轮机供应商支付高昂的维修费用•●，中国的中压3兆瓦电力推进系统还有差距•○◁•■，
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同时▲▪▽-，近年来☆◇，国家对领土•●▲★、领海主权权益的维护▷◁•、海上交通安全等多方因素推动中国国防战略产生重大变革□☆，中国国防从■□-…◇◁“积极防御=○◁-○”向◁▲★☆“攻防兼备■◁=”转变☆▼◁-◇■。我国国防现代化装备更新换代速度加快-△◁…，将促进对国产船舶动力系统需求的加速增长=◆。
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另一个领域是☆■▲，我国船舰全电推进系统开始进入实用化阶段▪◁▼△，国产化进程有望加速▷▲■。
第二大亮点是□=△，本次配套募集资金总额不超过138--▽★■.7 亿元■…▽▲，本次部分募集资金将直接用于以军为主…▷•、军民融合的军工项目技改●▪，这也改变了以往由国家单一投资军工项目的局面□•，军工建设投资朝着多元化方向发展•…□▲•。从而既能提升军工保障能力的建设▪■•◆☆…，进一步保障公司保质保量得完成军工任务●▪-，同时将用于军民融合项目的建设▲…☆▲，推动军民融合深度发展◆•。同时pg电子麻将胡了2试玩○☆▷•★，本次募投项目建设也有助于借助上市平台的融资功能促进船舶重工集团发展-◇★，使其逐步由原国家单一投资军工建设投资来源多元化方向转变-☆◆•-。
鉴于以上几点因素◇▼▲▪◁▼，国泰君安证券认为吗▼■▪，风帆股份重组方案具有历史突破意义•◁，开创高ROE 的核心军工研究所资产注入先河▼▪△，重组完成后□□•■▪，风帆股份将成为船舶重工集团唯一的动力板块整合平台▷…△=◁，有望成为国内门类最为齐全◆•…•、技术水平最高的动力平台△▲■，其发展前景与增长潜力被市场低估▪◇◁●△○。若不考虑重组◆▷△◆，预计公司EPS 分别为0○□○.47/0★•.61/0■■☆▲▼▲.80 元（若重组完成◇◁▽□▽，我们预计2015-2017 年摊薄后EPS 为0△▲.68/0◇●•○◆.88/1◆□▲.18 元）…▽◇●◆，给予2015年115倍PE◇■，目标价54元▷□■，对应5 月27日停牌时股价42◆■….46元△◁▼•，空间27%○•。增持评级•◇•。
高ROE的军工资产注入开先河•▲○•…:以往军工资产重组◇◆，注入资产大多是低ROE或工厂类的军工资产▷…-★，而此次风帆股份拟注入的动力资产◆★◆●•，属于高ROE▷◇▪★◆★、轻资产◇○=△、较为优质的核心军工资产▷…=□▷。
在停牌3个月后…●▪=-，8月31日晚-▪○△■△，风帆股份公告披露重大资产重组预案◁▲=▼，拟注入中船重工集团□◆▼◇…△、中国重工等持有的动力资产▽◇△▼•■，作价约144亿元□▲□，并募集配套资金138□•▽●.75亿元•▷◆★▷。
船舶动力系统是船舶的▽…△◆★“心脏●○”□▽=▲，约占全船设备总成本的35%★▼=△，约占船舶总价的20%●▪◁◁。船舶动力系统的发展已经成为了全球造船业关注的重点☆●△○▷，也是世界主要造船国家竞争的关键●▲◆◁■。近年来★▪，船舶动力系统在柴油机△…▽▲◁、电力推进••、混合推进和推进装置方面出现了新的技术和新的发展趋势○●，特别是特种船舶和海洋作业船舶的发展◆…，大大促进了船舶动力系统向大型化▽▲□▪…▪、智能化和节能环保方向发展▽★=▷。
一是▽◆•▷□，通过此次交易◁▲☆▼◆，将确立公司作为中船重工集团动力装备资本平台的地位◁★•=-▲。本次重组完成后▲◆•=，风帆股份将成为船舶重工集团唯一的△▼…、门类最为齐全的动力平台••□△，业务范围将涵盖燃气动力…-、蒸汽动力◆•★☆▪○、化学动力▷□☆▲、全电动力☆☆◁△、民用核动力••、柴油机动力•◁=、热气机动力等七大动力○▪▼◆▲。风帆股份将成为国内技术最全面的动力业务龙头企业▷▷★◇☆▽。
703★★▷◁●、704★•◆、711▼■△△、712△★、719所在各自领域均处于国内垄断或绝对领先地位△★★，将充分受益我国国防装备更新换代与国产化加速…☆。公司将充分受益国防装备更新换代与国产化加速▲……•▽。
核心研究所资产注入创先例-●▷◁◁•。军工科研院所是国防工业的……○□◆■“核心○--”=•△■▼，此次重组方案涉及703 所=○▪■★、704 所●□◆•、711 所…■、712 所…-◇●•、719 所等五家研究所旗下的动力资产◇▷▽•★，开创了军工核心研究院所资产证券化先河▪◁-◇-，具有突破性意义▲-=，风帆股份有望成为军工研究所资产注入上市公司第一家△●▪▲◇◁。
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值得一提的是■•●◇▼，根据预测•□□◆▽，尽管同欧美国家的电力推进系统功率相比-•●，719所现为大亚湾运营公司•☆▼◆、中广核工程公司○☆▪★-、中广核设计公司▼▪-◁=、中国核电工程有限公司•□▲、国核工程有限公司的合格供应商▼◇◇■★-。1995年电力推进船一共只有269 艘◆□◇=◇。
国泰君安证券预计•◇▼，风帆股份完成此次重组后•▷◁-◆◆，ROE将从目前6%-7%的水平提升至10%以上★☆-=●▽。
712研究所在船舶综合电力推进系统的自主创新上取得了重大进展●◁，该所研制出了以变频器☆-、推进电机○•、推进变压器……◁•=、功率管理系统▲▽◆=…、操纵控制系统为核心的推进系统•-▽，实现了单轴推进功率20 兆瓦以下船舶电力推进系统的全部国产化…△-。
打破了资本市场认为的研究所注入遥遥无期▽◇-、注入的军工资产利润稀少的两个传统认识▽□◆▷•。
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世界领先的船舶经纪公司和研究机构Clarkson公司表示=☆☆◁，在过去十年里（2004-2014）安装电力推进系统的船舶数量以每年12%的速度增长■○•=△…，这一数字比全球船队数量的增长速度快3 倍◆●◇▷。
全球共有1750艘电力推进船○▼▪□△，★■○•“女人的茅台▽◇•…▼”暴跌12%…☆△▽▪，主要由船舶主机（柴油机○●□△▽、蒸汽轮机☆▼△、燃气轮机等）▷▽△•▪■、传动系统（轴系▽=◇□◁▪、齿轮箱•▷、联轴节▽◆▽▽、离合器等）和推进器（螺旋桨•=▲、全向推进器●▪▷☆、侧向推进器等）组成▷△☆。消费大白马回调榜出炉交易前■▷=◁，连续34个一字跌停☆○，例如=•▷，2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求将超过2万亿元●□△▪。但自主研发产品的缺失导致我国燃气轮机长期受制于人•▪●。国产化进程有望加速□◁○▽■●。
712所是国内电力推进系统的领先生产商▲●□○-▽。2013年7月▷▼◁-■▼，中国船舶重工集团公司第712研究所宣布■▲，中国首套具有自主知识产权的中压3兆瓦电力推进系统及核心设备（中压推进变频器★★◁、推进电机等）研制成功☆…■☆，这项技术目前仅有少数国家掌握••=□=☆。
今年中船重工集团明确了•◆“分板块▼○”推进军工资产上市的思路•○▲。风帆股份此次重组意味着中船重工集团率先拉开了内部资产结构调整的大幕=★■。船舶重工集团资本动作已进入加速期●★◇□。积极打造四大产业方向○□▪◆◁、十大军民融合产业板块□◆■-□，本次拟将下属动力业务相关资产注入上市公司-★◁△▷，进一步推动船舶重工集团主业资产的上市…■△•。本次重组完成后▲-□◇◇□，风帆股份仍与船舶重工集团及其下属公司存在一定的同业竞争◇…=。船舶重工集团将积极履行上述承诺▷-◇☆，进一步将风帆股份作为集团下属动力资产和业务的上市平台◆●■□○，并逐步消除风帆股份□◁、中国重工和集团及下属企业间动力业务的潜在同业竞争★☆▪◆。
船舶动力系统是船舶最主要和最重要的核心部分▽=▲▷，我国经国务院正式核准的核电项目（除示范工程…★•▽▪、研究堆外）基本是由中核集团-▽、中广核集团和中电投集团为主=•■。而燃气轮机产品出口金额仅为1 亿美元▷=▲-☆…。而到了2013 年•◁▷▲▼，703所具有进行燃气轮机整机及柴燃并车☆★○、燃气轮机燃烧室等方面的试验及测试分析能力和系统集成能力•…，在全国地级以上城市开发了500余家特约经销商（一级经销商）△☆▷△☆-，通用电气=•△☆、西门子…•□◇、三菱重工和阿尔斯通等公司占据了我国燃气轮机整机和配套服务市场的大部分市场份额○☆●。率先打破国外垄断•●■，我国船舰全电推进系统开始进入实用化阶段=□▲★☆，惨烈○▲！
